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“医药茅台”在哪里?

[ 来源:http://www.museudecervera.com | 作者:网友 | 时间:2020-12-23

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作者/星空下的牛腩

编辑/星空下的菠菜

排版/星空下的小鱼

喝酒吃药是我大A股最重要的投资主题。这段时间,光顾着喝酒的资金,终于想起来吃药这码事儿了。不忘初心,可以的。

前一阵子,医保局集中采购(集采)的灵魂杀价把医药行业吓得够呛。例如,此前的心脏冠脉支架集采,原价1.3万被砍到最低469元,降价幅度超过95%,当天直接带崩创业板,导致指数盘中最大跌幅近3%。

集采的刀子已经落到了医疗器械头上,那么下一个挨刀的会不会是创新药?在杀价逻辑的主导下,创新药龙头恒瑞医药(600276,股吧)(600276)的股价被乌云笼罩。

重仓恒瑞的股民,下半年都不好意思跟投资白酒的朋友打招呼,因为恒瑞的股价已经连续调整3个月了。然而,行情就是在人们心灰意冷的时候,出其不意地上涨。本周恒瑞股价连续大涨,今天午盘更是冲上涨停,“创新药一哥”的市值也由此超过5600亿元。

对于恒瑞目前的高光时刻,牛腩将从行业和公司两个维度,梳理一下其中的投资逻辑。

[行业层面]:

与创新药相对的是仿制药。电影《我不是药神》展现的的就是存在于低价仿制药和高价创新药之间的道德困境。印度之所以能有“第三世界药房”之称,就是因为其在政策层面,给仿制药一路开绿灯。从严格意义上讲,这是一种不尊重知识产权的行为。

站在人道主义的角度,药价过高就好像见死不救。但从无到有开发创新药,既耗时间又费钱。研发周期超过十年,研发费用常常10亿美元起步。所以,创新药卖高价其实是对创新的一种鼓励,假如销售创新药的收入无法覆盖研发的成本,那么以盈利为目标的公司就不会再有动力去开发创新药。

我国相比于发达国家,创新药在药品中的渗透率还很低。创新药在美国、欧洲和日本药品中的占比,都在60%以上;而我国在2018年的占比,只有3%。所以,从行业层面来讲,我国创新药未来占比的提升,可能将带来10倍的市场空间。

人可以不喝酒,但不能不吃药。红墙为了群众的药罐子也没少操心,但也没少走弯路。目前对于吃药问题,有一个政策导向是清楚的:通过集采压低仿制药的利润空间,迫使制药企业向创新药转型;同时,逐步将创新药纳入医保目录,减轻群众的吃药负担。

政策在行业层面,给创新药公司画了这样一张大饼——市场空间扩容+公司市占率提升,至于每家公司能不能把画饼变为现实,那就得用看公司自己的努力了。

所以,下面我们就来看看公司层面上,恒瑞的护城河在哪里。

[公司层面]:

今年上半年,医药行业中概念炒的最凶的,必然是新冠疫苗。但是这个赛道有2个问题:

新冠疫苗不纳入医保,而且我国防疫措施到位,没必要大规模接种;

疫苗不需要反复接种,因此患者消费频率不高。

对于第二点,慢性病“药不能停”的商业模式,则好得多。而这就是恒瑞产品线布局的大方向。目前恒瑞在抗肿瘤、麻醉、造影剂、骨科等领域都有成熟产品。这些产品的毛利率非常高,在70%~90%左右,堪比茅台(600519)酒,所以恒瑞又被投资者戏称为“医药茅台”。

不过毛利率这么高,也意味着很大的降价空间。最近一个季度,恒瑞股价的盘整,就是资金在观察,恒瑞创新药进入医保目录的降价谈判,会带来怎样的影响。

从目前的情况看,恒瑞将以降价换取市场份额。恒瑞抗肿瘤的拳头产品卡瑞利珠单抗(商品名艾瑞卡),每支由19800元降到3000元,降幅85%。其实相关药品已经出现了降价趋势,再加上有了冠脉支架此前降价幅度超过95%的铺垫,艾瑞卡的降价幅度属于意料之内。

既然资金不再担心杀价结果超预期,那么恒瑞该产品市场份额的扩大就是比较确定的。去年至今,肝细胞癌、食管鳞癌等4个适用症进入医保,这意味着2点:

艾瑞卡的目标患者范围扩大;

进入医保后,一般报销70%,相当于降价促销。

恒瑞产品上的优异表现,离不开公司前董事长孙飘扬的远见。孙飘扬是恢复高考后,首批硕士研究生。在十几年前,我国制药行业在仿制药里面一边偷懒一边赚钱的时候,孙飘扬很有远见地带领恒瑞进军创新药。

另外,恒瑞在创新药研发方面超过行业平均水平投入力度,也对得起行业一哥的称号。今年前三季度,公司研发投入超过33亿元,同比增幅15.2%,在营收中占比达到17.2%。

说完了恒瑞的好,再来说说恒瑞的风险:

1

创新药研发上的高投入,只是产品成功的必要条件,而非充分条件,研发投入打水漂是很正常的; 2 恒瑞的投资逻辑胜在长期尺度上的确定性,在急涨的时候买入,这笔交易的性价比不高; 3 恒瑞的基本面,研究起来难度很大,而且孙飘扬退休后,公司治理会怎样,现还有待进一步观察。

关于最后一点,牛腩最近有了新的体会。

对于公司的基本面研究,大佬林园(第一批重仓茅台的投资者)说,自己只关注那些十分钟就能搞清楚的公司。其实投资者最宝贵的财富是时间,研究一个特别复杂的公司,性价比可能不高。

而关于公司治理这个世界性的难题,昨天写中芯国际内讧(内讧!一封辞呈,掀起4000亿芯片巨头内忧外患)的文章,内核就是中芯的公司治理有问题。对此,牛腩的想法是:

1

寻找那种即便是外行都能经营好的公司,比如说茅台、可口可乐; 2 买ETF,省时省力,还可以分散持有个股的风险; 3 研究周期股,因为很多周期股的第一驱动力是行业层面的逻辑,周期上行就躺着数钱,周期下行就越努力越赔钱。

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最后来看一下盘面。三大指数再次回血成功,震荡市格局还是没有变化。有色、证券又出来露脸,应对如此的节奏,低吸比追高舒服。白酒继续上涨的惯性,另外医药板块在老大哥恒瑞的带动下,也很有精神。

然而,需要警惕的是,当资金开始在白酒、医药这种具有长期确定性的板块上抱团的时候,说明此时的风险偏好在降低。这种情况下,出奇制胜的难度可能比较大。

本文首发于微信公众号:星空财富。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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