阅读文章

透析出口超预期

[ 来源:http://www.museudecervera.com | 作者:网友 | 时间:2020-12-23

  2021年整体出口景气度依然不弱,家电家具、有色金属、轻工、服装、机械制造等行业将是出口份额提升逻辑下最为受益的板块。

  本刊特约作者 张瑜/文

  以美元计价,11月中国出口同比增长21.1%,大超市场预期。出口增速已经连续数月超预期,高景气度是不争的事实,大家对于出口总量和行业结构的双韧性都十分关注。

  哪些出口份额提升会是永久性的

  疫情以来,美欧经济修复呈现出消费强(个人补贴提升收入)、生产弱(疫情防控较差)的格局;相反,中国经济的修复则呈现消费弱(个人补贴有限)、生产强(疫情防控好)的格局。所以欧美经济供需缺口扩大,这部分订单被全球疫情防控最好的我们顺利承接,带来中国出口份额快速提升,形成了美欧经济差但中国出口好的格局。

  4月以来,中国出口份额迅速提升至20%,4-6月出口份额均值为19.4%,较2019年均值16.1%提升了3.4个百分点;6月起份额开始逐步回落,9月中国出口份额回落至17.6%,但较2019年均值仍高出1.6个百分点。

  疫情发生以来,出口份额的主要损失方为美国,而主要获益方为墨西哥、越南、中国大陆、台湾地区、香港地区等经济体,中国出口份额主要替代的经济体为美国,而4-5月由于欧元区防疫措施较为严格,中国也一度替代了欧元区的出口份额。

  在出口份额提升中,哪些行业份额提升是永久性的,哪些又是暂时性的?

  我们的思考逻辑是:第一步从区域角度,评估中国对哪些国家的出口形成了替代;第二步从商品角度,评估存在出口替代的国别中,中国主要对哪些商品存在出口替代;第三步计算存在出口替代效应的商品的出口比较优势,比较优势较高的商品可认为会出现永久性份额提升;第四步计算所有永久性份额提升商品占2020年出口份额提升商品中的比重。

  最终我们得出结论:暂时性出口替代的商品主要包括化工品、塑料及橡胶制品、运输设备、光学、医疗等仪器;永久性出口替代的商品主要包括贱金属及其制品、机电产品、杂项制品(以居家日用品、办公用品为主)、家具。

  根据我们的计算,化工品、金属与金属制品、电子设备、电气设备、机械设备、汽车和交运设备的全球比较优势在2005-2015年的10年间出现提升,而纺织服装虽未提升但仍保持在全球第三的优势地位;上述行业与短期份额提升的有色金属、轻工、机械制造等行业相一致。

  如果疫苗打败了疫情,我们能守住多少出口份额呢?根据对行业份额永久性与暂时性提升的拆分,可得4-6月出口份额提升的3.4个百分点中,有20%为永久性份额提升,即0.7%的份额提升是永久性的,以此估算疫情后出口份额最终将回落至16.7%左右。

  哪些出口行业最受益

  从个股角度看,我们按照这样的标准去判断某个个股是否受益出口:其一,海外收入占比超过 50%;其二,2020年三季度收入增速好于二季度,也好于2019年增速;其三,2020年三季度收入增速为正;其四,2019年全年收入没有出现同比50%以上的增长或者下跌,以剔除部分借壳上市的公司。

  在这个标准下,共有95只个股明显受益出口好转。数量较多的行业是电子(19个)、机械设备(14个)、汽车(16个)、化工(10个)、医药生物(10个)、家用电器(8个)、纺织服装与轻工制造(各5个)、电气设备与通信(各3个)、有色金属(2个)。

  在出口景气度行业中,哪些是可以穿越疫苗的“草莓尖”呢?我们从三个维度寻找受益行业的交集,预计家电家具、有色金属、轻工、服装、机械制造等行业有望持续受益于出口高景气度。

  维度之一,份额和比较优势角度。疫情发生以来,家具、贱金属制品、纺织服装、家电、机械制造等产品出口份额出现显著提升,同时此类产品在国际上具有较高的比较优势,因此未来即便疫情可控,此类产品的出口份额有望延续较高份额。

  维度之二,美国补库角度。库存较低、生产较低、弹性较大的行业后续补库的空间和弹性较大,主要包括金属制造(库存低、补库弹性大、生产低、生产修复弹性大)、纺织服装(库存低、补库弹性大、生产修复弹性大)、机械制造(库存低、生产低、生产修复弹性大)等。

  维度之三,A 股业绩兑现角度。从行业角度看,我们按照这样的标准去判断某个行业是否受益出口:海外收入占比不能太低,至少在10%以上;2020年三季度收入增速好于二季度,也好于2019年全年增速。在此标准下,家用电器、纺织服装、轻工制造、有色金属、电气设备、机械设备、国防军工、汽车,可能实际都是明显受益出口的。

  2021年中国出口能维持高景气吗

  疫苗上市情况决定了供给端恢复的节奏,同时也影响需求恢复力度,中性预期是目前处于临床III期的疫苗多数可于2020年底上市,2021年美欧日等发达经济体可实现全面接种。美国国会归属情况决定了刺激法案能否如期推出,美国居民消费需求能否延续较强的韧性。

  总量来看,2021年的出口到底有多好?从四情景矩阵分别来看:

  情景一:疫苗如期上市、国会民主党横扫的情况下,财政刺激有望快速落地。这一情景下海外经济与需求修复越快,因此假设全球出口增速10%,但由于海外复工也较快,因此上半年份额就将逐步回落。综合来看,中国2021年出口增速为6.2%,上半年为25.1%,下半年-8.1%。若假设2020年出口增速保持2016-2019年均值,则剔除基数效应后上半年出口增长14.2%,下半年出口增长-2.1%,全年出口增长5.5%。

  情景二(可能性最大):疫苗如期上市、国会分立的情况下财政刺激规模较低。这一情景下海外经济与需求修复力度低于情景一,因此假设全球出口增速为6.4%,且上半年疫情控制后海外复工也较快,因此,上半年份额将逐步回落。综合来看,中国2021年出口增速为2.7%,上半年为21%,下半年为-11.1%。若假设2020年出口增速保持2016-2019 年均值,则剔除基数效应后上半年出口增速为10.5%,下半年出口增速为-5.3%,全年出口增速为2.1%。

  情景三:疫苗慢于预期、国会民主党横扫下财政刺激有望快速落地。这一情景下海外疫情或反复,不过大规模财政刺激可一定程度增强经济修复的韧性,因此海外经济与需求修复力度弱于情景二,假设全球出口增速为5%。不过由于疫情无法完全可控,因此中国出口份额有望延续至年末才逐步回落至低位。综合来看,中国2021年出口增速为5.6%,上半年增速为21.4%,下半年增速为-6.4%。若假设2020年出口增速保持2016-2019年均值,则剔除基数效应后上半年出口增速为10.9%,下半年出口增速为-0.4%,全年出口增速为4.9%。

  情景四:疫苗慢于预期、国会分立下财政刺激规模较低。这一情景下海外疫情或反复,且财政刺激力度也较弱,因此海外经济与需求修复力度弱于情景三,假设全球出口增速为零。不过由于疫情无法完全可控,因此,中国出口份额有望延续至年末才逐步回落至低位。综合来看,中国全年出口增速为0.6%,上半年增速为15.7%,下半年增速为-10.9%。若假设2020年出口增速保持2016-2019年均值,则剔除基数效应后上半年出口增速为5.6%,下半年出口增速为-5.1%,全年出口增速为-0.1%。

  综合来看,由于份额与外需的角力,外需回升快时份额回落也快,因此,海外经济好不等于中国出口好。但疫情后份额存在永久性提升的部分,2021年上半年份额大概率不会太快回落,同时外需回升是确定性的,2021年整体出口景气度依然不弱,大概率延续正增长。

  (作者为华创证券首席宏观分析师)

本文首发于微信公众号:证券市场周刊。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

相关文章
  • 泛亚国际涨超14% 就拟认

    泛亚国际(06128)发布公告,于2021年3月4日,本公司(作为有意认购人)与目标公司(深圳市开元盛世科技)已就可能认购事项订立意向书。...

  • 美的集团(000333.SZ)拟回购

    格隆汇2月23日丨美的集团(000333.SZ)公布,公司于2021年2月23日召开了第三届董事会第二十九次会议,审议通过了《关于回购部分社会公众股份...

  • 2021年传统产业将密集入

    跌宕起伏的2020年即将过去,虽然突如其来的新冠肺炎疫情打乱了原本正常的经济秩序,但同时也按下了数字化发展的快进键。 数字经济在三...

  • 警惕捧杀!英国研究中心

    当地时间12月26日,英国经济与商业研究中心发布了一份全球经济预测报告,报告预测,中国将在2028年超越美国,成为全球最大的经济体,这...

  • 泰国10月份出口同比下降

    据央视新闻消息,23日,根据泰国商务部透露的数据显示,受新冠疫情影响,今年10月,泰国出口额与去年同期相比下降6.7%,出口额为193.8亿...

网上的澳门正规网站

回到顶部
友情链接

Powered by 澳门正规博彩大全 @2018 html地图

Copyright 站群系统 © 2013-2021 版权所有